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连环炸!265亿豫能化及永煤债券或交叉违约!17冀中01盘中闪崩45%,谁是下一个永煤? ...

发布时期:2020-11-20 00:23
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  导读:备受市场关注的永煤债券违约风波,又有了新进展。  21世纪经济报道记者从多位债权人独家获悉,11月19下午豫能化及主承召集“20永煤SCP003”的持有人召开预沟通会,讨论“20永煤SCP003”的展期问题。但部 ...

  导读:备受市场关注的永煤债券违约风波,又有了新进展。

  21世纪经济报道记者从多位债权人独家获悉,11月19下午豫能化及主承召集“20永煤SCP003”的持有人召开预沟通会,讨论“20永煤SCP003”的展期问题。但部分债权人并不同意展期方案,这意味着265亿豫能化及永煤债券或触发交叉违约。

  另据记者了解,本次预沟通会持续了近90分钟,共10余家债券持有人参与。发行人及主承提出的方案是“20永煤SCP003”展期270天、利率不变,到期一次性还本付息。但部分债券持有人反对这一方案,提出先偿还一部分本金展期一部分,新增抵质押或担保,不能再有资产划出等意见,但并未获得回应。

  “我觉得必然会交叉违约,后面应该会很快进入重整状态。”一位“20永煤SCP003”的持有人表示。

  记者了解到,此前在豫能化与债权人的沟通会上,豫能化相关负责人也多次表示,“20永煤SCP003”的展期需要持有人全体同意才能获得通过,进而避免触发交叉违约。不过,即便“20永煤SCP003”能够达成展期,接下来到期的债券如果无法偿还或展期,同样会触发交叉违约条款。

  11月10日,永煤发布公告称,2020年度第三期超短期融资券(下称“20永煤SCP003”)不能按期足额偿付本息,已构成实质性违约。按照募集说明书约定,有10个工作日的宽限期,在该期限内偿还债务可免于交叉违约。也就是说,如果无法在11月24日之前兑付本金或展期,永煤及豫能化债券将触发交叉违约。

  据中金公司统计,永煤、豫能化存续债券体量接近500亿元,而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款。其中,永煤共15支150亿元,豫能化共10支债券115亿元。

  “如果确认交叉违约,可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。”中金公司称。

  根据债券募集说明书,如果发行人在宽限期届满后未能对债务进行足额偿还,应在宽限期届满后2个工日内发布召开持有人会议的公告,15个工作日内召开债务融资工具持有人会议。也就是说,发行人在债务违约之后27个工作日内必须要召开债务融资工具持有人会议。

  “20永煤SCP003”违约后,豫能化——这家河南省最大的国有企业陷入债务危机。豫能化持有永煤96%的股权,而永煤资产则占到豫能化的六成。在债券违约后,豫能化与永煤的主体评级均由AAA降至BB,市场高度关注豫能化2000多亿债务的处置,其中债券约500亿。

  11月13日,永煤公告称,已将“20永煤SCP003”兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户,债券本金正在筹措中。11月16日,投资者已收到“20永煤SCP003”的利息。

  Wind数据显示,永煤现在存续债券23只(不含“20永煤SCP003”),存续债务规模234亿,即将到期的为“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”,到期日为11月23日。11月17日,永煤公告称,二者兑付存在不确定性。

  谁是下一个永煤?17冀中01闪崩盘中大跌45%

  信用债的余波仍没有平息。冀中能源公司债“17冀中01”午后一度重挫45.09%,收盘跌40.1%,最新的收盘价为60元/张,全日成交684.8万元。同一日17清控01也遭受寒流,全日下跌30.79%,位居跌幅榜第二位,最新的收盘价同为60元/张,全日的成交量仅有120万。

  自永煤集团违约以来,信用债市场剧烈震荡。“最近公司已经进行了紧急排查,对风险债券进行了梳理。公司已经要求部分区域的债券,比如山西、山东、河南、东北、西北的债市和财务状况较糟糕,且行业为周期性传统行业,如钢铁、煤炭、有色等, 暂时都以观望为主。到目前为止,市场对地方政府偿债意愿的担忧并未明显缓解,甚至出现债券违约后企业更能够轻装上阵的说法,这更加剧了市场恐慌。短期内债市震荡的情况可能仍会持续。”华南一家基金公司市场部的负责人对21世纪经济报道记者表示。

  天风证券分析师宋雪涛的研报指出, 近期永煤AAA级国企债违约在信用市场引发了极大的动荡,这并不是国企债的第一次违约,大概率也不会是最后一次,但这次能引发如此大的影响,原因是发债主体有通过无偿划转逃废债的嫌疑。

  更让市场担忧的是,信用市场的风险并不是孤立的,风险可以通过信用溢价和流动性溢价两个路径传导。一旦信用市场的风险偏好下降,信用溢价会出现上升,带来信用收缩的效果,同时一级市场会出现发债困难,放大信用收缩的效果。在这个过程中,机构的踩踏抛售行为还会加速信用溢价的上升,形成二次伤害。

  宋雪涛表示,短期而言,以上风险传导能产生多大的实际影响,取决于“信用风险发酵——风险偏好下降——信用溢价和流动性溢价上升”这个链条的持续时间。而链条的持续时间取决于两个关键变量,一是监管层对于地方国企逃废债的态度,二是央行对于流动性收紧的态度。如果监管层坚决制止国企刻意逃废债的行为,让债券市场的发行主体和持有人用市场化的方式来解决违约问题,那么影响也就仅限于局部(区域、行业、评级)。央行的流动性操作可以尽量降低短期内信用事件对于金融市场的流动性冲击。

  普益财富副总裁黄建翔对21世纪经济报道记者表示:永煤事件对债券市场的信心是有很大影响的,对未来债券市场趋势可能有三个方面。

  一是,从最上游的机构投资人来看,过去很多网红债,例如地方政府债都是3A评级,机构投资人对这些债券是非常有信心的,这一个月以来多起债券违约事件发生后,会导致机构投资人会更审慎、复盘已持有的债券。

  二是,国内评级机构会重新检视对国内债券的评级标准和逻辑,从宏观看,每次违约事件本质上都是对市场的提醒,从长期看,对市场是好事,会促使评级体系更加健全。

  三是,对一般投资人来说,投资人选择债券基金时会更关注底层资产。

  海通被查祸起结构化发债?股价大跌6.35%

  目前监管已经积极介入信用债违约的调查,由于涉嫌帮助用美控股违规发行证券、操纵市场,11月18日晚间,海通证券被交易商协会公告通报,截至11月19日收盘,公司股价大跌6.35%。

  按照交易商协会调查,海通证券及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助,以及涉嫌操纵市场等违规行为。

  监管机构的矛头直指债券结构化发行。“结构化发行的问题由来已久,最早期市场就有伞形信托,如今随着债券市场违约常态化,矛盾也开始逐渐显露。”11月19日,北京一家私募机构债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

  结构化发行的本质即是发行人“自融”。就在同时,交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》,特别强调禁止发行人存在直接或间接认购自己发行的债券等“自融”行为。

  “监管机构调查结果之前,尚无法推断海通证券此次具体违规行为。一般情况下发行人购买部分资管计划,资管产品认购发行人发的债,再将持有债拿去抵押,发行人可以确保债券的顺利发行,同时资管产品券可做大规模,且无风险赚到通道费,二者形成双赢。这属于结构化发债。”一家券商系公募基金固收人士告诉21世纪经济报道记者。

  “结构化发行是擦边球,本质违规但形式合法。债券结构化发行的行为早就有了,如今违约造成内讧才会曝光出来,这个事情内部不说也并不好界定。”前述私募机构人士认为,“涉嫌操纵市场则可能是指发行利率的操纵,结构化承接方做低票面,再通过结构化返点。”

  “债券结构化发行在设计上可有多种变化,但总的来说分为两大类。一是发行人通过认购资管产品劣后级持有部分本家债券并支付相关管理费用,以获得资管计划优先级认购方所带来的全部或部分资金;二是发行人认购资管产品平层,借助过桥方及资管公司操作的质押式回购,实现净融资。”天风证券固收分析师孙彬彬指出。

  “结构化发行中资管方、过桥方、质押式回购交易对手方等主体的参与下,发行主体通过消化一部分本家债券并支付相关方管理费用,满足原本难以实现的融资需求,增加表观债券发行量,降低表观债券票面利率,对后续融资也有一定帮助。可以说,结构化发行在融资渠道收紧的状况下的确会发挥一定积极的作用,也因此流行于2018年。”孙彬彬认为。

  但其背后的风险依旧不容忽视。“结构化发债在很多企业都会有,可以帮助企业增加市场认可度,进而减少发债成本。不过,背后风险很难把控,产品出现流动性危机,质押券违约,形成爆仓。”前述公募基金人士受访指出。

  图/图虫

  蜜糖还是砒霜?

  “资质好的企业不需要结构化也能发行成功,而那些不好发行的、评级虚高的债券,更容易发生结构化发行,通过结构化来补缺口。”一位中型私募机构固收人士告诉21世纪经济报道记者,“与大家猜想中结构化发行主要来自中低等级民营企业可能不同,不少地方国企和城投公司都会参与结构化发行。”

  但结构化发行在满足了一时的融资需求之后,带来的风险却逐步在近些年显露于市场。

  譬如在去年包商银行事件爆发后,市场出现流动性分层。而部分非银机构在质押式回购市场所承担的风险与压力已传导至部分结构化发行债券及相关主体上。

  彼时在风险事件影响下,银行提高对质押债券及交易对手的要求,导致非银无法滚续资金持有这些结构化产品,从而带来部分产品爆仓,诱发风险链条传导。

  此前市场就有消息指出,监管层针对非银同业违约所暴露的结构化发债活动进行摸底分析,并针对部分发行人通过资管产品等方式自持债券的情形进行统计评估。

  在机构人士看来,部分结构化发债活动通过债券质押回购方式获得同业机构融资,助长了债券资管产品杠杆,降低了非银机构的风险承受能力,也加剧了同业机构间的风险传导性。

  “虽然结构化发行可以在一定程度上帮助发行人融资,但是由于这种手段较为隐蔽难以被市场识别,因此会带来市场运行失真。”前述私募机构人士指出。

  随着风险逐步暴露,监管机构也多次发文针对债券结构化发行进行规范。

  去年12月,上交所和深交所同期发布《关于规范公司债券发行有关事项的通知》,指出发行人不得在发行环节直接或者间接认购自己发行的债券。债券发行的利率或者价格应当以询价、协议定价等方式确定,发行人不得操纵发行定价、暗箱操作,不得以代持、信托等方式谋取不正当利益或向其他相关利益主体输送利益,不得直接或通过其他利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助,不得有其他违反公平竞争、破坏市场秩序等行为。

  同时也指出,主承销商在发行结束后应当相关涉及事项进行充分核查,并在承销总结报告中发表核查意见;且承销机构及其关联方参与认购其所承销债券的,应当报价公允、程序合规,并在发行业务与投资交易业务之间设立防火墙,实现业务流程和人员设置的有效分离。

  本次交易商协会则在通知中严禁发行人“自融”,强化市场行为规范。进一步强调禁止发行人直接或间接认购自己发行的债券,打击“结构化发行”违规行为;通过事先、事后的承诺、核查和披露,以市场化方式加强发行人的行为约束;并进一步强化承销机构、投资人等管理要求,明确禁止协助行为,严格履行报告义务,压实市场各方责任。

  “如果此次海通证券和永煤集团受到监管重罚,债券市场上将有很多资质较差的企业会出现发不出债、资金无法滚动的情况,影响也是比较大的。”华南一家公募基金固收人士表示。

  就在11月19日晚间,交易商协会又点名了几家牵涉永煤集团的机构。协会指出,在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中,发现兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等主承销商,以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所(特殊普通合伙)存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。



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